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【 第一幕墻網(wǎng) 】
回顧本輪收儲，2012年國儲制定的收儲計劃總量為40萬噸。而在2012年11月，國儲第一批收儲量從原先計劃的16萬噸降至10萬噸，力度低于預(yù)期。其中，中鋁成交4萬噸，中電投3萬噸，云鋁1.5萬噸，河南萬基1萬噸，青海橋頭鋁電0.5萬噸，成交價為15737~15757元/噸。所以，3月15日收儲的30萬噸份額中，其實還有完成2012年未落實的部分�？偟膩砜�，40萬噸的收儲規(guī)模顯得相對有限，業(yè)內(nèi)人士也對此反應(yīng)平平。 2009年，國儲收購電解鋁總計59萬噸，當(dāng)時鋁庫存100萬噸左右，加之受2008年金融危機影響，鋁冶煉企業(yè)累計削減產(chǎn)能400萬噸。反觀當(dāng)前的狀況，國儲共計收儲40萬噸。而據(jù)我的有色網(wǎng)對南海、上海、沈陽、天津等地現(xiàn)貨鋁錠庫存統(tǒng)計，庫存在140萬噸左右。雖然迫于虧損壓力，2013年以來河南、江蘇、云南、廣西、湖北等省區(qū)已有鋁廠累計減產(chǎn)及預(yù)計減產(chǎn)60萬噸左右，但國內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)仍在高歌猛進(jìn)。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年1、2月份月度產(chǎn)量均維持在170萬噸以上的高位�？梢�，40萬噸鋁不及現(xiàn)貨庫存的30%，也僅相當(dāng)于月度產(chǎn)量的23%左右，相比2600萬噸以上的年度產(chǎn)能更是杯水車薪。國儲局此舉的主要意義在于，面對日益龐大的過剩，替代了市場下游的接貨，緩解冶煉企業(yè)的現(xiàn)金壓力，并短期提振鋁價。從結(jié)果來看，受益的多為央企。其負(fù)作用是，一定程度上削弱了冶煉企業(yè)未來減產(chǎn)的動力。 另外，從國儲收儲行為推出的時點上看，2009年年初時值政府推出4萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策，GDP增速大幅提升，鋁產(chǎn)業(yè)鏈上中下游均受到提振，快速發(fā)展，大大提高了市場對原鋁的需求量。而今非昔比，目前我國經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢，貨幣政策或穩(wěn)中趨緊，鋁產(chǎn)業(yè)也進(jìn)入了調(diào)整結(jié)構(gòu)、優(yōu)化升級的攻堅期，市場環(huán)境大不如前。反映在價格上，2009年收儲政策實施后，期鋁周線級別收出了七連陽，并形成了接近長達(dá)一年的上漲行情。而市場對本次收儲則表現(xiàn)得較為麻木，期鋁價格雖然止住了開年以來連續(xù)下跌的勢頭，但也只是在傳言被熱炒的一周收出了1.63%的漲幅，之后很快重歸跌勢。目前能夠期待的，只是在春季開工率恢復(fù)之后下游需求得到充分釋放，從而進(jìn)一步改善供需格局，提振鋁價。 成本、產(chǎn)能矛盾重重 電解鋁生產(chǎn)成本主要由原材料（氧化鋁、陽極炭塊）、電力和人工成本等構(gòu)成，其中電力成本占比最大。一般來說，電解鋁平均生產(chǎn)能耗達(dá)14000千瓦時/噸，電力成本占到總成本的50%以上。有業(yè)內(nèi)人士評價，“現(xiàn)在是電價捆綁了電解鋁行業(yè)的發(fā)展”。作為中東部鋁業(yè)大省，河南和山東的情況比較有代表性。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這些地區(qū)的大工業(yè)用電價格已高達(dá)0.55-0.6元/千瓦時，噸鋁電耗成本在8000元左右。雖然包含中鋁在內(nèi)的部分企業(yè)采用自備電、陽極自供等方式進(jìn)行了成本優(yōu)化，但在人工成本剛性上升的趨勢下，噸鋁綜合成本仍達(dá)到15300～15500元，即每噸虧損800～1000元。據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年前11個月，鋁冶煉行業(yè)（含氧化鋁，下同）虧損11.3億元（上年盈利114.6億元）。281家規(guī)模以上鋁冶煉企業(yè)中虧損企業(yè)為89家，虧損率為31.7%，虧損企業(yè)同比增加28家。由于鋁價的持續(xù)低迷，這種情況2013年仍在惡化。 面對如此窘迫的市場現(xiàn)狀，鋁冶煉企業(yè)也在積極尋求出路。一方面，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，大力發(fā)展鋁合金生產(chǎn)和壓延加工技術(shù)，增加產(chǎn)品附加值，從而分散價格波動風(fēng)險；另一方面，向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張，向煤、電要效益，走煤電鋁一體化之路。正是出于這樣的考慮，西北地區(qū)低廉的電價和豐富的煤炭資源受到大型鋁企的青睞，東部的產(chǎn)能開始大規(guī)模向西北轉(zhuǎn)移。以2012年為例，新疆、寧夏、甘肅和青海四個省區(qū)的鋁產(chǎn)量同比增長41%，約占中國新增供應(yīng)194萬噸的94%。預(yù)計2013年這些地區(qū)的新增產(chǎn)量將達(dá)到150萬噸。 可見，目前我國鋁產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾重重，一邊是電價推高原鋁成本，迫使產(chǎn)能轉(zhuǎn)移；另一邊是大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張，增大供給壓力，令鋁價“跌跌不休”。高華證券的研究報告稱，“基于對需求同比增長12%的預(yù)測，即使在假設(shè)140萬噸落后產(chǎn)能關(guān)閉和新增產(chǎn)能推遲的情況下，中國仍需將額外60萬~80萬噸原鋁供應(yīng)擠出市場以維持當(dāng)前（較高的）庫存水平”。在電解鋁市場價格與生產(chǎn)成本大幅倒掛的背景下，大型企業(yè)減產(chǎn)限產(chǎn)短期不再恢復(fù)，甚至一部分風(fēng)險承受力低的中小型企業(yè)逐步停產(chǎn)關(guān)閉的現(xiàn)象或?qū)⒊霈F(xiàn)。但在目前減產(chǎn)效果未見起色之前，下游消費需求尚未復(fù)蘇，行業(yè)整體供過于求局面延續(xù)，對鋁價形成打壓。 鋁價上漲面臨壓力 從持倉的角度來看，本輪收儲傳出前，上海期貨交易所鋁品種的席位即發(fā)生微妙的變化：通常以空頭保值盤為主的大型冶煉企業(yè)背景的中鋁國貿(mào)、青銅峽（中電投控股）、金瑞期貨（江銅）席位，在期鋁價格下探過程中分別建立大量多單，成本15000元/噸左右。不難發(fā)現(xiàn)，以上席位與本輪中標(biāo)企業(yè)具有很好的對應(yīng)關(guān)系，因此我們推測該操作的目的或許是在減產(chǎn)降耗的前提下，低位建立虛擬庫存，與國儲的溢價收儲份額進(jìn)行對沖。但15137元/噸的收儲指導(dǎo)價與15000元/噸期貨頭寸間利潤空間甚微。因此，應(yīng)謹(jǐn)慎關(guān)注以上席位多單動向，期價15000元/噸之上拋壓很大。 中期來看，期現(xiàn)價格低于平均生產(chǎn)成本都是不可能持續(xù)的，只是時間長短而已，因為這必將引發(fā)產(chǎn)業(yè)的重整與減產(chǎn)，直至價格回到成本之上。因此，受限于成本支撐，滬鋁目標(biāo)價格或?qū)⒕S持在14000～15000元/噸。如果出現(xiàn)利好政策提振或需求強勁復(fù)蘇的情況，15300～15500元/噸成本區(qū)域壓力也將令期鋁價格經(jīng)受考驗。 |
