預(yù)計(jì)：2016年左右中國(guó)鋼鐵總量達(dá)到峰值

鋼鐵總量離峰值為時(shí)不遠(yuǎn)。我們預(yù)計(jì)2016 年左右中國(guó)鋼鐵總量達(dá)到峰值，此后進(jìn)入收縮。而這幾年粗鋼需求增速將歷史性、大幅度地下降。

2012 年供給壓力仍大。房地產(chǎn)繼續(xù)調(diào)控，投資和出口下降，預(yù)計(jì)明年需求6%-7%附近，而供給潛力仍有15%的空間，明年全年供給壓力仍大。

2012 年行業(yè)盈利低位波動(dòng)。前兩年產(chǎn)量和盈利前高后低，波動(dòng)較大，主要是需求逐步下降且預(yù)期較高最后落空所致。市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期比較明確，對(duì)鋼材需求看法趨于一致，供需雙方都比較謹(jǐn)慎，全年看預(yù)期明年產(chǎn)量均勻，盈利低位波動(dòng)。

今年四季度鋼廠完成去庫(kù)存。鋼價(jià)礦價(jià)10 月份大跌，后略有反彈，大跌前板塊鋼企庫(kù)存巨高。四季度鋼企完成去高價(jià)庫(kù)存，全年業(yè)績(jī)最差。港口礦石庫(kù)存和鋼材社會(huì)庫(kù)存仍高，對(duì)鋼業(yè)利弊參半。

弱市中凸顯企業(yè)資質(zhì)。明年大宗鋼種盈利差別不大，靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉不開(kāi)差距，差別主要來(lái)自其它方面。庫(kù)存管理讓部分企業(yè)承壓較重，過(guò)去幾年大幅投資負(fù)債巨高的企業(yè)未來(lái)幾年都將負(fù)重匍匐，部分企業(yè)有工資上漲壓力。

礦價(jià)繼續(xù)下行，擁礦鋼企優(yōu)勢(shì)漸弱。礦價(jià)畸高不下，未來(lái)三年均處下行通道。國(guó)產(chǎn)礦石未來(lái)兩年增速20%，澳洲巴西印度外的礦石供應(yīng)第三方勢(shì)力快速崛起，削弱三大巨頭壟斷和印度限制出口的影響力。擁有較高協(xié)議礦鋼企和擁礦鋼企優(yōu)勢(shì)漸弱。

給予“增持”評(píng)級(jí)。板塊股價(jià)低于2008 年，板塊PB 處于歷史底部。鋼鐵近三年跑輸滬深300 和上證30%，但與大盤(pán)PB 比率處于歷史均值。估值較低，具有交易機(jī)會(huì)基礎(chǔ)，著眼于明年春季和結(jié)構(gòu)性因素，我們給予“增持”投資評(píng)級(jí)。

投資策略。由于鋼材供給和原料供給主體不同，過(guò)去多年，我國(guó)鋼鐵大行情主要來(lái)自粗鋼供給不足和原料供給不足，未來(lái)兩年這兩個(gè)催化劑均消失，2012 年行業(yè)微波交易。短期避免三季度存貨巨高的公司，中期避免高負(fù)債鋼企、工資低且盈利低鋼企、避免大規(guī)模資本支出或仍有很多在建主體項(xiàng)目的鋼企、高自給礦比例或高協(xié)議礦比例的公司也應(yīng)謹(jǐn)慎。重點(diǎn)關(guān)注那些過(guò)去幾年資本支出較低、產(chǎn)能擴(kuò)展較小或擴(kuò)展成本低、以采購(gòu)當(dāng)?shù)氐V石為主鋼企，或者一定重組預(yù)期的小盤(pán)股。弱市中行業(yè)政策可能會(huì)加大力度。

風(fēng)險(xiǎn)提示。需求增速下降較多;外圍風(fēng)險(xiǎn)。